债券市场泡沫:事实还是虚构?

关于债券市场“泡沫”的讨论一直在持续，媒体已经记录了这一点，比如宾夕法尼亚大学沃顿商学院著名金融学教授杰里米·西格尔(Jeremy Siegel)写的一篇文章。

“美国债券大泡沫”描述了一种债券被认为人为高企的环境，尽管实际回报似乎并不支持这一点。关于泡沫的言论在媒体上进进出出，这可能会在担心自己投资组合的投资者中引起不安。

更多地了解债券泡沫可以帮助你考虑是否需要对你的投资组合做出任何改变。

什么是债券泡沫?

当一种资产，比如房产，泡沫就产生了债券或者股票交易在很长一段时间内远高于其真实价值。投资者的贪婪，以及一种普遍的信念——不管现在的价格有多高，在不久的将来，其他人可能会支付更高的价格——往往是导致价格虚高的原因。

最终，泡沫会结束。价格资产将下降到更现实的价值，这可能会给迟到的投资者带来重大损失。

历史上的泡沫

为了更深入地解释价格泡沫，我们可以看看历史上其他资产的价格泡沫。例如，17世纪30年代的荷兰郁金香球茎热，南海公司的股票英国1720年，美国铁路股票在19世纪40年代，美国股市在咆哮的20年代上涨，以及日本股票和房地产20世纪80年代。

最近，美国在2000年和2001年经历了科技股泡沫，在2005年前后经历了房地产泡沫。这些泡沫每一次都以相关资产价格的崩溃而告终，而对于更大的泡沫，如80年代的日本和过去几十年的美国，则是长期的经济疲软。

理解什么时候真的是泡沫

金融主流媒体中的许多人都有足够的动机尖叫“泡沫!”并享受随之而来的媒体报道。但质疑你所听到的是一个好主意，关于2018年存在债券泡沫的财经新闻就是一个很好的例子。

2018年3月，有消息开始流传牛市-债券价格即将戛然而止。当时，债券收益率在年初已升至略低于3%的水平，在一些人看来，泡沫即将破裂。

两个月后，也就是2018年5月，被视为“泡沫”的债券价格仍然完好无损，至少在所有讨论的主要焦点公司债券方面是如此。但被称为债券泡沫的公司债券的特定价格水平自1981年以来一直保持不变。与此同时，10年期无风险债券财政部自2016年7月以来，美国国债上涨了172个基点。

又过了两个月，2018年7月，公开引用的金融专家继续预言，价格上涨的牛市开始走弱——再次主要指的是公司债券——暗示泡沫存在，而且即将破裂。

促成债券市场泡沫的因素

自2013年以来，金融媒体一直预测美国债券市场将成为下一个巨大的资产泡沫。这背后的道理相对简单:美国国债收益率在2010年前后跌得如此之低，几乎没有进一步下跌的空间。请记住，价格和收益率是向内变动的相反的方向．

如此低的收益率背后的一个关键原因是美联储(Federal Reserve)为刺激增长而实施的超低短期利率政策。每当经济的复苏就业上升到更正常的水平，美联储就开始加息提高利率．当这种情况发生时，国债收益率的人为下行压力被消除，收益率随着价格下跌而回升。

如果泡沫是真的，它会破裂吗?

传统观点认为，几乎可以肯定的是，未来美国国债收益率将高于当前水平。这确实是最有可能出现的情况，但投资者应该仔细考虑两个因素。

首先，产量的增加——如果发生的话——很可能在很长一段时间内发生。它很可能不会像互联网泡沫破裂那样以短暂的、爆炸性的走势发生。

其次，日本债券市场的历史可以为许多对美国国债持负面看法的专家提供一些喘息的机会。日本的情况与美国几年前的情况类似:房地产市场崩盘引发金融危机，随后是长时间的缓慢增长，央行采取了接近零利率的政策量化宽松政策．

10年期国债收益率跌至2%以下。日本在上世纪90年代经历了这些事件。日本10年期国债收益率跌至2%以下的情况发生在1997年底，自那以后，日本国债收益率在很短的一段时间内都没有恢复到这一水平。

在投资评论网站SeekingAlpha上发表的一篇名为《债券:生来温和》的文章中，AllianceBernstein固定收益主管道格拉斯•皮布尔斯指出:

“保险公司和私营部门固定收益计划增加债券购买，也可能抑制债券收益率上升的速度。”

换句话说，更高的收益率将推动对债券的新需求，缓和任何抛售的影响。

美国债券市场最终会像许多人预测的那样崩溃吗?有可能，但不太可能，如果危机后的经验日本到目前为止，美国的利率水平与我们的非常相似，这表明利率将在远超投资者预期的时间内保持在低位。

长期数据显示，大规模抛售实属罕见

再往前看，美国国债的下行幅度相对有限。纽约大学(New York University)斯特恩商学院(Stern School of Business)的阿斯沃斯•达摩达兰(Aswath Damodaran)汇编的数据显示，自1928年以来，30年期国债只有15个日历年出现了负回报。

总的来说，损失相对有限。然而，要记住，过去的收益率要比现在高，所以过去需要比现在更多的价格下跌来抵消收益率。

虽然过去的表现不能作为未来结果的指标，但它确实有助于说明债券市场出现重大崩溃的罕见性。如果债券市场真的在困难时期下跌，更有可能的结果是，我们将看到连续多年的低于平均水平的表现，就像20世纪50年代发生的那样。

市场的非国债部分

美国国债并不是唯一一个被认为存在泡沫的市场。类似的说法也出现在企业债券和高收益债券上，这些债券的估值基于它们的价值收益率相对于国债。

由于投资者的风险偏好不断增强，这些利差不仅缩小至历史低位，而且美国国债的超低收益率意味着，这些领域的绝对收益率已接近历史低点。在所有情况下，对“泡沫”担忧的理由都是一样的:在投资者对收益的持续渴求中，大量资金涌入这些资产类别，往往会将价格推高到不合理的水平。

这是否表明存在泡沫?不一定。虽然这无疑表明，这些资产类别的未来回报在未来几年可能不那么强劲，但从历史经验来看，在任何给定日历年发生大规模抛售的几率都相对较低。

正收益和负收益

高收益债券根据摩根大通高收益指数(JP Morgan High Yield Index)的衡量，自1980年以来，只有四年的回报率为负。尽管其中一次下降幅度很大——2008年金融危机期间下降了27%——但其他几次的下降幅度相对较小:1990年-6%，1994年-2%，2000年-6%。

巴克莱美国债券综合指数包括美国国债、公司债券和其他投资级美国债券。在过去的38年里，有32年取得了进展。唯一下跌的年份是1994年，当时下跌了2.92%。

尽管它们在当时可能令人恐惧，但从历史上看，这些低迷对长期投资者来说是可控的。通常用不了多久，市场就会反弹，投资者就能挽回损失。

安然度过债券市场泡沫

几乎在任何情况下，投资中最明智的选择就是只要你的投资能继续满足你的收益，就坚持到底风险承受能力还有长期目标。如果你投资债券是为了多样化、稳定或提高投资组合的收入，即使市场出现一些动荡，债券也可以继续发挥这一作用。

一个更明智的选择可能是，在经历了多年的强劲表现后，降低你的回报预期。投资者与其期待市场在其他时间段里所经历的卓越回报的延续，不如明智地为未来更温和的结果做好计划。

主要的例外是有人在或在附近退休或者谁需要在一到两年内使用这笔钱。当投资者需要很快使用资金时，无论整体市场的情况如何，过度冒险是没有好处的。

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